Sicherheit der Auktionsrate – Wikipedia

Schuldtitel mit langfristiger nominaler Laufzeit und regelmäßig zurückgesetztem Zinssatz

Ein Sicherheit der Auktionsrate ((ARS) bezieht sich typischerweise auf ein Schuldinstrument (Unternehmens- oder Kommunalanleihen) mit einer langfristigen nominalen Laufzeit, für das der Zinssatz regelmäßig durch eine niederländische Auktion zurückgesetzt wird. Seit Februar 2008 sind die meisten dieser Auktionen gescheitert, und der Auktionsmarkt ist weitgehend eingefroren^{[citation needed]}. Ende 2008 einigten sich Investmentbanken, die Wertpapiere mit Auktionssatz vermarktet und vertrieben hatten, darauf, die meisten von ihnen zum Nennwert zurückzukaufen.

Hintergrund[edit]

Das erste Auktionssatz-Wertpapier für den steuerfreien Markt wurde 1988 von Goldman Sachs eingeführt, einer Finanzierung der Tucson Electric Company durch die Industrial Development Authority in Pima County, Arizona, in Höhe von 121,4 Mio. USD.^[1] Die Sicherheit wurde jedoch 1984 von Ronald Gallatin bei Lehman Brothers erfunden.^[2]

Auktionen finden normalerweise alle 7, 28 oder 35 Tage statt. Die Zinsen für diese Wertpapiere werden am Ende jeder Auktionsperiode gezahlt. Bei bestimmten Arten von täglich versteigerten ARS werden am ersten eines jeden Monats Gutscheine ausgezahlt. Es gibt auch andere, ungewöhnlichere Rücksetzperioden, einschließlich 14 Tage, 49 Tage, 91 Tage, halbjährlich und jährlich. Nicht tägliche ARS werden am nächsten Geschäftstag abgerechnet, tägliche ARS am selben Tag.

Als Bankdarlehen teurer wurden, wurde der Auktionsmarkt für Emittenten immer attraktiver, die die niedrigen Kosten und die Flexibilität von variabel verzinslichen Schuldtiteln suchen. Die Käufer erhielten durch den Auktionsprozess ein etwas höheres Interesse und eine offensichtliche Liquiditätssicherung.

Bis Anfang 2008 war der ARS-Markt auf über 200 Milliarden US-Dollar angewachsen, wobei etwa die Hälfte der Wertpapiere im Besitz von Unternehmensinvestoren war.^[3] Aufgrund ihrer Komplexität und der Mindeststückelung von 25.000 USD sind die meisten Inhaber von Wertpapieren mit Auktionssatz institutionelle Anleger und vermögende Privatpersonen.

Im Februar 2008 scheiterte der Auktionsmarkt, und die meisten Wertpapiere mit Auktionssatz wurden seitdem eingefroren, und die Inhaber konnten ihre Wertpapiere nicht veräußern. Investmentbanken, die am Vertrieb und Marketing beteiligt waren, haben sich bereit erklärt, Wertpapiere im Wert von rund 50 Milliarden US-Dollar von Investoren, einschließlich Kommunen, zurückzukaufen, um Ermittlungen von US-Generalstaatsanwälten und der SEC zu lösen.^[4]

SLARS (Student Loan Auction Rate Securities) machen einen großen Prozentsatz des ARS-Marktes aus.^[5]

Überblick[edit]

Der Zinssatz für ARS wird im Rahmen eines niederländischen Auktionsverfahrens ermittelt. Die Gesamtzahl der zu einem bestimmten Zeitpunkt zur Versteigerung verfügbaren Aktien wird durch die Anzahl der bestehenden Anleihegläubiger bestimmt, die Anleihen nur mit einer Mindestrendite verkaufen oder halten möchten.

Bestehende Inhaber und potenzielle Investoren treten über Broker / Händler in ein wettbewerbsfähiges Ausschreibungsverfahren ein. Käufer geben die Anzahl der Aktien an, normalerweise in Stückelungen von 25.000 USD, die sie mit dem niedrigsten Zinssatz kaufen möchten, den sie akzeptieren möchten.

Jede Gebots- und Bestellgröße wird von der niedrigsten zur höchsten Mindestgebotsrate eingestuft. Der niedrigste Geldkurs, zu dem alle Aktien zum Nennwert verkauft werden können, legt den Zinssatz fest, der auch als “Clearing-Satz” bezeichnet wird. Dieser Satz wird für die gesamte Ausgabe für den kommenden Zeitraum gezahlt. Anleger, die einen Mindestzinssatz über dem Clearingsatz bieten, erhalten keine Anleihen, während diejenigen, deren Mindestgebotssatz unter oder unter dem Clearingsatz lag, den Clearingsatz für den nächsten Zeitraum erhalten.

Viele Finanzdienstleistungsunternehmen waren daran beteiligt, eine Sammlung ähnlicher Instrumente wie Kommunalanleihen in geschlossene Fonds zu verpacken, die sowohl als Vorzugs- als auch als Stammaktien verkauft wurden. Einer der größten Emittenten von Wertpapieren mit Auktionssatz war NUVEEN Investments, das seit dem Scheitern des Auktionsmarktes auf seiner Website veröffentlicht.^[6]

Diese Fonds wurden dann mit Namen wie “MuniPreferred” gekennzeichnet und von Brokern wie TD Ameritrade aktiv vermarktet. Nach mehreren Berichten wurden diese weithin als “Zahlungsmitteläquivalente” verkauft, so dass das Geld innerhalb von nur 7 Tagen zur Rückgabe verfügbar sein würde. Nachdem die Banken die Auktionen abgebrochen hatten, blieben seit Februar 2008 Tausende von Anlegern mit diesen illiquiden Fonds zurück, ohne zu wissen, wann ihr Geld zurückgegeben wird.

Preisgespräch[edit]

Bevor die Auktion des Tages beginnt, bieten Broker-Dealer ihren Kunden in der Regel “Preisgespräche” an, die eine Reihe wahrscheinlicher Clearing-Raten für diese Auktion enthalten. Das Preisgespräch basiert auf einer Reihe von Faktoren, einschließlich der Bonität des Emittenten, der Rücksetzperiode des ARS und der letzten Clearance-Rate für dieses und andere ähnliche Probleme. Dies könnte auch allgemeine makroökonomische Ereignisse berücksichtigen, beispielsweise die Ankündigung einer Änderung des Federal Funds Rate durch das Federal Reserve Board. Kunden müssen jedoch nicht innerhalb des Preisgesprächs bieten.

Arten von Bestellungen[edit]

• Halt – Halten Sie eine bestehende Position unabhängig vom neuen Zinssatz (diese Aktien werden nicht versteigert).
• Halten Sie mit Rate – Bieten Sie, eine bestehende Position zu einem festgelegten Mindestsatz zu halten. Liegt die Clearance-Rate unter der Bid-to-Hold-Rate, werden die Wertpapiere verkauft. (Ein “Hold at Rate” ist nicht identisch mit einem “Buy”, aber es ist eine Art von “Buy”. Es ist dasselbe wie ein “Buy” -Bot mit einem bestimmten Kurs (einem Hold Rate) und einem aktuellen Betrag bei der Teilnahme an der Auktion Wenn die Clearing-Rate niedriger als die Hold-Rate ist, kann der Inhaber die Auktion nicht gewinnen und die Wertpapiere werden verkauft. Wenn die Clearing-Rate höher als die Hold-Rate ist (oder mit dieser übereinstimmt), gewinnt der Inhaber die Auktion und erhält die gleiche Menge an Wertpapieren zum Clearing-Satz.)
• Verkaufen – Verkaufen Sie eine bestehende Position unabhängig vom bei der Auktion festgelegten Zinssatz.
• Kaufen – Geben Sie ein Gebot ab, um eine neue Position zu einem festgelegten Mindestzinssatz zu kaufen (neue Käufer oder bestehende Inhaber ergänzen ihre Position zu einem festgelegten Zinssatz).

All-Hold-Auktion[edit]

Wenn alle derzeitigen Inhaber beschließen, ihre Wertpapiere ohne Angabe eines Mindestzinssatzes zu halten, wird die Auktion als “All-Hold” -Rauktion bezeichnet, und der neue Kurs wird auf den in den Angebotsunterlagen für die Emission definierten “All-Hold-Kurs” festgelegt. Der “All Hold Rate” basiert normalerweise auf einem bestimmten Prozentsatz eines Referenzzinssatzes, normalerweise dem London Interbank Offered Rate (LIBOR), dem Index der Bond Market Association (TBMA) oder einem Index für Treasury-Wertpapiere. Diese Rate liegt normalerweise deutlich unter der Marktrate.

Auktion fehlgeschlagen[edit]

Wenn nicht genügend Aufträge vorhanden sind, um alle bei der Auktion verkauften Aktien zu kaufen, liegt eine fehlgeschlagene Auktion vor. In diesem Szenario wird die Rate auf die für den Emittenten definierte maximale Rate festgelegt (normalerweise ein Vielfaches des LIBOR oder des TBMA-Index). Der Zweck des höheren Satzes besteht darin, die Inhaber zu entschädigen, die ihre Positionen nicht verkaufen konnten. Broker-Dealer bieten normalerweise in ihrem eigenen Namen, um zu verhindern, dass fehlgeschlagene Auktionen stattfinden. Dies machte fehlgeschlagene Auktionen äußerst selten, obwohl sie gelegentlich auftraten. Im Jahr 2008 erstarrte der Markt, als sich Broker-Dealer zurückzogen.

Die Unterlassungsverfügung der SEC von 2006[edit]

Im Jahr 2006 schloss die SEC eine Untersuchung von 15 Unternehmen ab, die die Auction Rate Securities-Branche vertreten. Die SEC fasste ihre Ergebnisse zusammen: “Zwischen Januar 2003 und Juni 2004 übte jedes Unternehmen eine oder mehrere Praktiken aus, die den Anlegern nicht angemessen offengelegt wurden, was einen Verstoß gegen die Wertpapiergesetze darstellte.” Die SEC erließ eine Unterlassungsverfügung, um diese Verstöße zu stoppen.^[7]

In der SEC-Verordnung wurden mehrere illegale Praktiken bei der Durchführung von Auktionen aufgeführt und Folgendes festgestellt: “Da die Unternehmen nicht verpflichtet waren, gegen eine fehlgeschlagene Auktion zu garantieren, waren sich die Anleger möglicherweise der mit bestimmten Wertpapieren verbundenen Liquiditäts- und Kreditrisiken nicht bewusst Durch diese Praktiken verstießen die Unternehmen gegen Abschnitt 17 (a) (2) des Securities Act von 1933, der wesentliche falsche Angaben und Auslassungen bei Angeboten oder Verkäufen von Wertpapieren verbietet. ”

Die Auktionsfehler im Februar 2008 führten zu einem branchenweiten Einfrieren der Kundenkonten, während die Kommunen zur Zahlung überhöhter Zinssätze aufgefordert wurden, die in einigen Fällen über 20% lagen. Eine erneute Untersuchung der Wertpapierbranche mit Auktionssatz wurde von Andrew Cuomo, dem Generalstaatsanwalt von New York, und William Galvin, dem Sekretär des Commonwealth von Massachusetts, geleitet. Diese Untersuchungen ergaben anhaltende branchenweite Gesetzesverstöße, indem Wertpapiere mit Auktionssatz als liquide Bargeldalternativen falsch dargestellt wurden, während die SEC-Verordnung zur Offenlegung der Liquiditäts- und Kreditrisiken gegenüber Kunden nicht eingehalten wurde. Viele, aber nicht alle an diesen Praktiken beteiligten Unternehmen entschieden sich dafür, außergerichtlich beizulegen, die an Kunden verkauften Wertpapiere mit Auktionssatz zurückzuerstatten und entsprechende Strafen zu zahlen.^[8][9]

Zweiter Markt[edit]

Auktionsbetriebene Broker-Dealer sind zwar nicht dazu verpflichtet, bieten jedoch möglicherweise einen Sekundärmarkt für Wertpapiere mit Auktionssatz zwischen Auktionen. Wenn sich ein solcher Markt entwickelt, können Wertpapiere zwischen interessierten Kunden mit einem Abschlag vom Nennwert mit aufgelaufenen Zinsen gehandelt werden. Auktionsbetriebene Broker-Dealer zögern jedoch im Allgemeinen, den Sekundärhandel mit einem Abschlag vom Nennwert zu ermöglichen, da dies zu Abschlägen auf den Wert der Bestände anderer Kunden führen würde.

Auktionsfehler 2008[edit]

Ab Donnerstag, dem 7. Februar 2008, scheiterten die Auktionen für diese Wertpapiere, als die Anleger sich weigerten, auf die Wertpapiere zu bieten. Die vier größten Investmentbanken, die mit diesen Wertpapieren einen Markt schaffen (Citigroup, UBS AG, Morgan Stanley und Merrill Lynch), lehnten es ab, wie in der Vergangenheit als Bieter der letzten Instanz zu fungieren. Dies war eine Folge des Umfangs und der Größe des Marktversagens in Verbindung mit den Bedürfnissen der Unternehmen, ihr Kapital während der Finanzkrise 2008 zu schützen.^{[citation needed]}

Am 13. Februar 2008 scheiterten 80% der Auktionen. Am 20. Februar scheiterten 62% (395 von 641 Auktionen). Zum Vergleich: Von 1984 bis Ende 2007 gab es insgesamt 44 fehlgeschlagene Auktionen.^[10]

Am 28. März 2008 gab die UBS AG bekannt, dass sie den Wert von Wertpapieren mit Auktionssatz auf Maklerkonten von einigen Prozentpunkten auf über 20% gesenkt hat. Die Abschläge spiegelten den geschätzten Wertverlust der Wertpapiere wider, da der Markt eingefroren war, während UBS nicht anbot, die Wertpapiere zu den neuen niedrigeren Preisen zu kaufen.^[11]

Ab März 2008 wurden Sammelklagen gegen mehrere der großen Banken eingereicht. Die Klagen wurden vor einem Bundesgericht in Manhattan eingereicht, in dem behauptet wurde, diese Investmentbanken hätten Wertpapiere mit Auktionssatz täuschend als Bargeldalternativen vermarktet.

Am 17. Juli 2008 begann eine nationale Task Force, die sich angeblich aus Beamten mehrerer Bundesstaaten, darunter Missouri, zusammensetzte, mit Ermittlungen in St. Louis, Missouri, Hauptsitz von Wachovia Securities, einer Abteilung der Wachovia Corporation in Charlotte, North Carolina. Einige in den Medien nannten es einen Überfall; Beamte nannten es eine “Sonderermittlung” in den Büros in St. Louis. Medienberichte sagten auch, dass die “Sonderuntersuchung” durch das Versäumnis von Wachovia Securities ausgelöst wurde, Anfragen von Beamten nachzukommen. Darüber hinaus wurde berichtet, dass auch andere Wertpapierfirmen an der Untersuchung beteiligt waren. Die staatliche Aktion in Missouri erfolgte nach Beschwerden beim Staat über Investitionen in Höhe von insgesamt mehr als 40 Millionen US-Dollar, die eingefroren wurden.^[12]

Am 1. August 2008 teilte der Generalstaatsanwalt von New York der Citigroup seine Absicht mit, Anklage wegen des Verkaufs von Wertpapieren mit einem Auktionskurs zu erheben, und behauptete, die Citigroup habe Dokumente vernichtet.^[13]

Am 7. August 2008 stimmte die Citigroup im Rahmen einer vorgeschlagenen Regelung der Gebühren der staatlichen und bundesstaatlichen Aufsichtsbehörden im Prinzip dem Rückkauf von Wertpapieren mit einem Auktionssatz von rund 7,3 Mrd. USD zu, die sie an Wohltätigkeitsorganisationen, Einzelinvestoren und Kleinunternehmen verkauft hatte. In der Vereinbarung wurde auch gefordert, dass die Citigroup ihre “besten Anstrengungen” unternimmt, um alle an institutionelle Anleger verkauften Wertpapiere mit einem Auktionssatz von 12 Mrd. US-Dollar, einschließlich Pensionsplänen, bis Ende 2009 liquide zu machen bestreitet Behauptungen, Auction Rate Securities als sichere, liquide Anlagen verkauft zu haben.^[14]

Ebenfalls am 7. August, wenige Stunden nach der Bekanntgabe des Vergleichs durch die Citigroup, kündigte Merrill Lynch an, mit Wirkung zum 15. Januar 2009 und bis zum 15. Januar 2010 den Kauf von Wertpapieren zum Nennauktionskurs anzubieten, die sie an ihre Privatkunden verkauft hatte. Die Aktion von Merrill Lynch schuf Liquidität für mehr als 30.000 Kunden, die kommunale, geschlossene Fonds und Wertpapiere mit Auktionssatz für Studentendarlehen besaßen. Nach dem Plan hätten Privatkunden von Merrill Lynch vom 15. Januar 2009 bis zum 15. Januar 2010 ein Jahr Zeit, um ihre Wertpapiere mit Auktionssatz an Merrill Lynch zu verkaufen, wenn sie dies wünschen.

Im August 2008 schloss die Durchsetzungsabteilung der Securities and Exchange Commission vorläufige Vergleiche mit mehreren der größeren Broker-Dealer ab, darunter Citigroup, JP Morgan Chase, Merrill Lynch, Morgan Stanley, RBC Group und UBS. Der geplante Vergleich sah vor, dass diese Broker-Dealer ausstehende ARS von ihren einzelnen Anlegern zurückkaufen.^[15]

Im November 2009 schloss JPMorgan Chase eine Klage der SEC wegen fehlgeschlagener ARS ab, die bei Jefferson County, Alabama (Region Birmingham) ausgestellt wurden. Die spezifische Anklage war Bestechung, kein Wertpapierbetrug, aber die Bank erklärte sich bereit, Strafen in Höhe von 75 Millionen US-Dollar zu zahlen und eine Anklage in Höhe von 647 Millionen US-Dollar gegen den hoch verschuldeten Landkreis zu erheben.^[16]

In seinem Finanzblog Sense on Cents bezeichnete Larry Doyle die Vermarktung und den Vertrieb von Wertpapieren mit Auktionssatz durch die Wall Street als “den größten Betrug, der jemals an Anlegern begangen wurde”.^[17][18]

Zentraler Zugriff auf Informationen zur kommunalen Auktionsrate[edit]

Am 30. Januar 2009 begann das Municipal Securities Rulemaking Board mit dem kostenlosen zentralen Zugang zu aktuellen Informationen Zinssätze und Auktionsergebnisse für kommunale Wertpapiere im Zusammenhang mit jeder regelmäßigen Auktion über das Electronic Municipal Market Access System (EMMA) unter Municipal Securities Rulemaking Board :: EMMA.^[19]

Offensichtliche Vorteile von Wertpapieren mit Auktionssatz[edit]

Für Emittenten schien ARS niedrige Finanzierungskosten zu bieten, die in einigen Fällen attraktiver waren als herkömmliche VRDOs (Variable Rate Demand Obligations). Es war keine Bankunterstützung durch Dritte erforderlich, und am Finanzierungsprozess waren in der Regel weniger Parteien beteiligt. ARS beseitigte das Erneuerungsrisiko und das Risiko erhöhter Gebühren. Es gab kein Risiko für Herabstufungen des Bankratings, und ARS bot die gleiche Flexibilität wie herkömmliche VRDOs.

Für Käufer lieferte ARS aufgrund ihrer Komplexität und einem erhöhten Risiko eine etwas höhere Rendite nach Steuern als Geldmarktinstrumente. Die meisten Wertpapiere hatten ein AAA-Rating sowie eine Steuerbefreiung von Bund, Ländern und Gemeinden. Sie boten auch die Möglichkeit, die Bestände an Zahlungsmitteläquivalenten zu diversifizieren.

Der Zusammenbruch des Marktes im Februar 2008 hat gezeigt, dass diese Vorteile weitgehend illusorisch waren. Als die Marktteilnehmer das Vertrauen verloren, schlug der Auktionsmechanismus fehl. Infolgedessen hat der ARS-Markt praktisch aufgehört zu existieren.
^[20]

Bewertung von Wertpapieren mit Auktionssatz[edit]

Bilanzierungs- und Bewertungsmethode FAS 157 definiert den beizulegenden Zeitwert, der nach der neuen Richtlinie in der Regel als „Mark-to-Market“ -Buchhaltung bezeichnet wird. Da Auction Rate Securities nicht mehr liquide waren, begannen öffentliche Unternehmen ab dem ersten Quartal 2008, ihre ARS-Bestände abzuschreiben. Bis zum 31. Mai 2008 hatten 402 börsennotierte Unternehmen Auction Rate Securities in ihren Büchern gemeldet.^[21] Von diesen 402 hatten 185 eine gewisse Beeinträchtigung erfahren. Bei der Anzahl der Abschreibungen war jedoch kein Trend festzustellen. Unternehmen haben Rabatte zwischen 0 und 73% des Nennwerts gemeldet.^[22]IncrediMail, Ltd. erwies sich als das extremste Beispiel dafür, da es eine Wertminderung von 98% gegenüber dem Nennwert seiner ARS-Bestände verbuchte, während Berkshire Hathaway keine Wertminderung für seine mehr als 3,5 Mrd. USD dieser Wertpapiere übernahm. Zu den bekannteren Unternehmen, die Abschreibungen vornehmen, gehören Bristol-Myers Squibb, 3M und US Airways. Die Citigroup verzeichnete einen Verlust von 1,5 Milliarden US-Dollar aus ihrem Bestand an Wertpapieren mit Auktionssatz.^[23]

James Cox, Professor an der Duke University Law School, fasste diese Diskrepanz zusammen: “Ich denke, manche Menschen handeln opportunistisch, manche optimistisch und manche fair.”^[22]

Die Bewertung von Wertpapieren mit Auktionssatz hat sich als besonders schwierig erwiesen, da die Bank of America und andere Maklerhäuser es ablehnen, den Beständen ihrer Kunden einen Wert zuzuweisen. Die UBS AG hat ihren Kunden verschiedene Werte für ARS präsentiert. Außerdem hat Interactive Data Real Time Services, ein Anbieter unabhängiger Preisdienste für die Investmentbranche, am 5. Mai 2008 die Preisgestaltung für rund 1.100 Wertpapiere mit Auktionssatz für Studentendarlehen eingestellt.

Siehe auch[edit]

Verweise[edit]

Externe Links[edit]